稳定币将如何吞噬支付行业，以及接下来会发生什么

行研报告

Dec 12

当今的支付格局由把关者主导，他们收取高额费用，这些费用削减了他们所接触的每家企业的利润，并以普遍性和便利性为由收取这些费用——同时他们扼杀竞争并限制建设者的创造力。

稳定币可以做得更好。

稳定币提供更低的费用、更多的支付提供商竞争和更广泛的可访问性。由于稳定币将交易成本降低到几乎为零，因此它们可以将企业从现有替代方案的摩擦中解放出来。采用将从最受当前支付方式损害的企业开始，这一过程将颠覆支付行业。

稳定币已经是发送美元的最便宜方式。上个月，2850 万个独立稳定币用户发送了 6 亿多笔交易。稳定币用户几乎遍布每个国家/地区，他们使用稳定币是因为稳定币提供了一种安全、廉价且抗通胀的储蓄和消费方式。除了现金和黄金，稳定币是唯一广泛采用的支付轨道，它在没有银行、支付网络或中央银行等把关者的情况下运行。同时，稳定币是无许可可编程的、可扩展的和可集成的——任何人都可以帮助在稳定币支付轨道之上构建稳定币支付平台。

这种颠覆可能需要时间——但它可能比许多人预期的要快得多。餐馆、零售商、企业和支付处理商等企业将从稳定币平台中受益最大，因为它们的利润率将得到根本改善。这种需求将推动采用，并且随着稳定币采用的增长，稳定币的其他好处——无许可可组合性和改进的可编程性——将使更多的用户、企业和产品进入链上。我在下面分享了更多关于为什么以及如何的信息，首先是关于支付行业的一些背景信息。

支付参与者

支付轨道：处理交易的技术、规则和网络
支付处理器：支付轨道之上的运营商，促进交易
支付服务提供商：向最终用户或其他系统提供支付系统访问权限的实体
支付解决方案：支付服务提供商提供的产品
支付平台：一组跨提供商、处理器和轨道的关联支付解决方案

支付行业的背景

支付行业的规模难以夸大。2023 年，全球支付行业处理了 3.4 万亿笔交易，价值高达 1800 万亿美元，产生了 2.4 万亿美元的收入。仅在美国，信用卡支付就达到 5.6 万亿美元，借记卡支付达到 4.4 万亿美元。

尽管该行业无处不在且规模庞大，但支付解决方案仍然昂贵且复杂，尽管支付应用通常让消费者免受这种体验。例如，虽然 Venmo 是一款点对点支付应用，它的前端看起来很简单，但在后端，该产品隐藏了一个由银行集成、借记卡漏洞和无数合规义务组成的迷宫。更复杂的是，支付解决方案通常相互构建，人们仍然使用各种支付轨道：现金、借记卡、信用卡、点对点支付应用、ACH（自动清算所）、支票等等。

支付产品的四个主要衡量标准是及时性、成本、可靠性和便利性。

支付类型

交易费用

结算时间

备注

信用卡支付

2-3% + 0.30 美元

即时到账

商家费用高，存在退款风险

借记卡支付（受监管）

受监管：0.05% + 0.21 美元
杜宾修正案：0.9% + 0.15 美元

即时到账

费用低，受杜宾修正案上限限制

ACH 转账

0.20-1.50 美元

3-5 个工作日

仅限于国内转账，存在资金风险

国际电汇

30-50 美元

1-5 个工作日

费用高，汇率加价

汇款服务

6.65%（200 美元）

几分钟到几天

因服务和目的地国家/地区而异

点对点支付应用

免费（p2p）

1-3%（企业）

即时到 1 天

即时转账、信用卡使用和付款需支付费用

稳定币转账

<0.01 data-preserve-html-node="true" 美元

几秒到几分钟

全球可用，费用极低

消费者优先考虑诸如“我要付多少钱？”之类的问题。商家问，“我会收到付款吗？”但实际上，这四个衡量标准对两者都至关重要。

自商家必须在实体账本中查找欺诈性信用卡的日子以来，创新浪潮改善了支付体验。每一波创新都带来了更快、更可靠、更方便、更便宜的支付方式，这反过来又导致了交易量和支出金额的增加。

但是许多客户仍然没有得到现代产品的服务或服务不足。卡对商家来说很贵，直接影响他们的利润率。尽管实时支付 (RTP) 的采用率不断提高，但美国的银行转账仍然太慢，需要几天时间。点对点应用也受限于特定地区和网络，使得生态系统之间的转账缓慢、昂贵且复杂。

虽然企业和消费者已经开始期待支付平台提供更复杂的功能，但并非所有用户都能从现有解决方案中获得良好的服务。事实上，大多数用户都在为支付支付过高的费用，并且没有使用支付的所有捆绑产品。然而，他们接受了当前的现状。

稳定币的用武之地

稳定币颠覆这个行业的楔子始于现有支付解决方案失败的地方（成本高、可用性低或摩擦大），以及支付解决方案的捆绑产品——包括身份、贷款、合规、欺诈保护和银行集成——最不必要的地方。

考虑一下出于绝望而产生的汇款。许多汇款用户没有银行账户或银行服务不足，并且使用高度分散的银行服务。因此，这些用户认为传统支付与银行服务之间的原生集成没有价值。稳定币支付提供即时终结性、低成本和无中间商，这对任何支付用户或建设者来说都是结构性优势。毕竟，使用稳定币，从美国向哥伦比亚发送 200 美元只需不到 0.01 美元，但在传统轨道上则需要 12.13 美元。（汇款用户无论交易成本如何都需要汇款回家，但他们将从更低的费用中受益匪浅。）

国际商业支付，尤其是新兴市场的小企业，也面临着高额费用、缓慢的处理时间和低银行支持的问题。例如，墨西哥的一家服装制造商和越南的一家纺织制造商之间的付款将涉及四个或更多中间商——当地银行、外汇、代理银行、代理银行、外汇、当地银行。每个中间商都会收取费用并产生失败的风险。

幸运的是，这些交易发生在具有经常性关系的合作方之间。使用稳定币，墨西哥付款人和越南收款人可以进行试验并消除缓慢、官僚且昂贵的中间商。他们可能需要努力寻找当地的匝道和工作流程，但最终他们可以享受更快、更便宜的交易以及对支付过程的更多控制权。

低美元交易——尤其是低欺诈、面对面的交易，例如在餐馆、咖啡店或街角商店的交易——也是一个很有前途的机会。鉴于其低利润率，这些企业对成本很敏感，因此通过支付解决方案收取的 15 美分交易费对其盈利能力产生了重大影响。

顾客每花 2 美元买咖啡，只有 1.70 到 1.80 美元进入咖啡店，剩下的近 15% 流向了卡公司——仅仅是为了促进交易。但是信用卡在这里只被用于便利：消费者和商店都不需要证明费用合理的其他功能。消费者不需要欺诈保护（他们只是被递了一杯咖啡）或贷款（咖啡是 2 美元）。咖啡店的合规和银行集成需求有限（咖啡店通常使用全面的餐厅管理软件或根本不使用）。因此，如果有一个廉价、可靠的替代方案，预计这些企业会利用它。

更便宜的支付方式提高了盈利能力

当前的支付系统交易费用直接损害了许多企业的底线。降低这些费用将释放巨大的盈利能力。第一只鞋已经落地：Stripe 宣布他们将对稳定币支付收取 1.5% 的费用，比他们对卡支付收取的费用低 30%。为了支持这项工作，Stripe 宣布以约 10 亿美元的价格收购了 Bridge.xyz。

更广泛地采用稳定币将显著提高许多企业的盈利能力——不仅仅是像咖啡店或餐馆这样的小企业。让我们看看三家上市公司的 2024 财年财务数据，以估计将支付处理降低到 0.1% 的影响。（为方便起见，此评估假设企业支付 1.6% 的混合支付处理器成本，并且具有最低的开/关坡道成本。更多信息见下文。）

沃尔玛的年收入为 6480 亿美元，可能支付 100 亿美元的信用卡费用，利润为 155 亿美元。算一下：消除支付费用，沃尔玛的盈利能力，因此它的估值，在控制所有其他因素的情况下，仅通过更便宜的支付解决方案就可以提高 60% 以上。
Chipotle 是一家快速发展的快餐店，年收入为 98 亿美元。它支付 1.48 亿美元的信用卡费用，年利润为 12 亿美元。Chipotle 仅通过降低费用就可以将其盈利能力提高 12%——这是一个在其损益表中的任何其他地方都无法获得的巨大数字。
Krogers 是一家全国性的杂货店，它的收益最大，因为它的利润率最低。令人惊讶的是，Krogers 的净收入和支付成本可能几乎相等。像许多杂货商一样，它的利润率低于 2%，低于企业处理信用卡支付的金额。Krogers 可以通过稳定币支付将其利润翻一番。

沃尔玛、Chipotle 和 Krogers 将如何通过稳定币降低交易费用？首先，考虑这是一个理想化的场景：消费者采用不会一蹴而就，并且仍然会有实质性的费用，特别是对于开/关坡道，直到稳定币有足够的采用率。其次，零售商和支付处理商一致反对高收费支付解决方案。支付处理商也是一个低利润业务，将其大部分利润让给了卡网络和发卡银行。当支付处理商处理交易时，他们的大部分费用都转嫁给了支付网络。因此，当 Stripe 处理在线零售结账流程时，他们收取总交易的 2.9% 和 0.30 美元的费用，但他们将超过 70% 的费用提供给 Visa 和发卡银行。随着越来越多的支付处理商（如 Block（前身为 Square）、Fiserv、Stripe 和 Toast）采用稳定币来提高利润率，他们将使稳定币更容易被更多企业使用。

稳定币费用低，没有需要支付的网络把关者。这意味着支付处理商在稳定币交易中获得的收入利润率要高得多。更高的利润率可能会促使支付处理商支持和鼓励更多企业和用例使用稳定币。但是随着支付处理商开始采用，预计稳定币支付费用会随着时间的推移而压缩：Stripe 的 1.5% 费用可能会被竞争降低。

下一步：广泛的消费者采用

如今，稳定币是用于发送和存储资金的新的、无许可的轨道。企业家们已经在构建解决方案，将稳定币轨道转变为稳定币平台。与之前的创新一样，采用将逐步发生，从消费者需求的边缘开始，在具有前瞻性的企业中，直到平台成熟到足以满足日常用户和谨慎企业的需求。三个趋势将推动更多主流企业采用稳定币。

1. 通过稳定币编排加强后台集成

稳定币编排——监控、指导和集成稳定币的能力——将很快集成到 Stripe 等支付处理商中。这些编排产品允许企业以比当前机制低得多的成本处理支付，而无需进行实质性的流程或工程更改。在没有意识到的情况下，消费者最终可能会得到更便宜的产品，因为发票、工资单和订阅在默认情况下将具有结构性较低的成本。

许多此类稳定币编排企业已经在招募想要即时终结性、低成本和广泛可用的企业对企业或企业对消费者支付的客户。通过后台集成稳定币，企业将受益于稳定币的优势——而不会中断或降低用户对支付提供商期望的服务质量，同时稳定币的采用率也会提高。

2. 改善入职培训和越来越多的企业共同激励

稳定币企业在通过共享激励和改进入职解决方案将最终用户带入链上方面变得越来越成熟。

匝道变得越来越便宜、越来越快、越来越普遍，使用户能够更轻松地开始使用加密货币。同时，更多的消费者应用程序正在支持加密货币，允许用户从扩展的稳定币生态系统中受益——而无需采用新的应用程序或用户行为。Venmo、ApplePay、Paypal、CashApp、Nubank 和 Revolut 等流行的应用程序都允许其客户使用稳定币。

公司更有动力使用这些入口来集成稳定币并将资金保留在稳定币中。Circle、Paypal 和 Tether 等法币支持的稳定币发行人正在与普通企业分享他们的利润，这很像 Visa 与 United 和 Chase 分享利润以注册信用卡用户。这些类型的合作伙伴关系和集成通过创建更大的资产池来获得收益，从而使稳定币发行人受益。但它们也可以使成功将用户从信用卡转换为稳定币的企业受益。这些企业现在将能够从流经其产品的资金中赚取一部分收益，这种商业模式通常保留给银行、金融科技公司和礼品卡发行商，他们从用户浮动中赚钱。

3. 提高监管透明度和合规解决方案的可用性

当企业对监管环境充满信心时，他们更有可能采用稳定币。虽然我们仍然没有看到全球范围内对稳定币的全面监管，但许多司法管辖区已经发布了稳定币的规则和指导，允许企业家开始构建合规、用户友好的企业的艰巨工作。

例如，欧盟的加密资产市场监管 (MiCA) 制定了稳定币发行人的规则，包括审慎和行为要求。自其稳定币条款于今年早些时候生效以来，该法规已经大幅改变了欧洲稳定币市场。

虽然美国目前缺乏稳定币框架，但两党政策制定者越来越认识到需要制定有效的稳定币立法。此类法规需要确保发行人用高质量资产完全支持其代币，让第三方对其储备进行审计，并采取全面的措施来打击非法金融活动。与此同时，立法需要保留建设者创建去中心化稳定币的能力，这些稳定币通过消除中间商来降低用户风险，利用去中心化的好处。

这些政策努力将允许所有行业的公司考虑从传统支付轨道转向稳定币基础设施。虽然合规解决方案并不性感，但每个稳定币采用者都有助于向现有企业证明稳定币是经典支付问题的可靠、安全、受监管和改进的解决方案。

随着稳定币采用率的提高，平台的网络效应将变得更强。虽然稳定币可能需要数年时间才能在销售点使用或作为银行账户的替代方案，但随着稳定币用户数量的增长，以稳定币为中心的解决方案将变得更加主流，对消费者、企业和企业家更具吸引力。

顺风车：为什么稳定币会继续改进

在采用过程中，产品本身将不断改进。Web3 社区正在庆祝稳定币的采用，这是有充分理由的：由于多年来对基础设施和链上应用程序的投资，稳定币正在攀升创新价值S 曲线。随着基础设施的改善、链上应用程序变得更加丰富以及链上网络的增长，稳定币将对用户更具吸引力。这将通过两种方式发生。

首先，加密基础设施方面的艰苦工程工作使得低于 1 美分的稳定币支付成为可能。未来的投资将继续使交易更便宜、更快捷。与此同时，稳定币编排和改进的入职培训只有在更好的钱包、桥接器、匝道、开发人员体验和 AMM 的情况下才有可能实现。

该技术基础为企业家提供了越来越多的动力来构建稳定币，提供改进的开发人员体验、丰富的生态系统、广泛的采用以及链上资金的无许可可组合性。

其次，稳定币通过链上资金的无许可可组合性解锁了新的用户场景。其他支付平台有把关者，迫使企业家与榨取性网络合作，例如，信用卡交易或国际支付中的昂贵中间商。但稳定币是自我托管和可编程的，降低了制作新支付体验和集成增值服务的门槛。稳定币也是可组合的，允许用户从日益强大的链上应用程序和日益激烈的竞争中受益。例如，稳定币用户已经从 DeFi、链上订阅和社交应用程序中受益。

稳定币可以开创一个免费、可扩展和即时支付的世界。正如 Stripe 首席执行官 Patrick Collison 所指出的，稳定币是“金融服务的室温超导体”。它们将允许企业寻求新的机会，否则这些机会无法在现有支付轨道或传统把关者的摩擦负担下生存。

从短期来看，随着支付变得免费和开放，稳定币将给金融产品带来结构性变化。现有的支付公司将寻求新的货币化方式，要么从收益中分一杯羹，要么销售与这个新商品化平台互补的服务。随着这些传统企业认识到不断变化的格局，企业家将创造新的解决方案，帮助这些企业利用稳定币。

从长远来看，随着稳定币的采用和技术的改进，初创公司将抓住免费、无摩擦和即时支付的世界所固有的机会。这些初创公司将在今天成立，解锁新的和意想不到的场景，并进一步使全球金融体系提供的机会民主化。

致谢：特别感谢 Tim Sullivan、Aiden Slavin、Eddy Lazzarin、Robert Hackett、Jay Drain、Liz Harkavy、Miles Jennings 和 Scott Kominers，感谢他们深思熟虑的反馈和建议，使这篇文章成为可能。

Sam Broner 是 a16z crypto 投资团队的合伙人。在加入 a16z 之前，Sam 是微软的一名软件工程师，在那里他是 Fluid Framework 和 Microsoft Loop 的创始团队成员。Sam 还就读于麻省理工学院斯隆管理学院，在那里他参与了波士顿联邦储备银行的汉密尔顿项目，领导了斯隆区块链俱乐部，指导了斯隆的首届人工智能峰会，并因创建创业社区而获得了麻省理工学院的帕特里克·麦戈文奖。在 X 上关注他@SamBroner。